2025年全球主要央行繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策，但不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松已至尾聲，普遍“踩剎車”的趨勢(shì)日益清晰。未來，在全球經(jīng)濟(jì)“韌性修復(fù)”與“風(fēng)險(xiǎn)猶存”的博弈中，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策或呈現(xiàn)出差異化的審慎調(diào)整態(tài)勢(shì)。面對(duì)“弱增長(zhǎng)+緩?fù)洝备窬?，各?guó)央行在政策工具箱中艱難尋求平衡。

　　部分央行降息步伐趨于放緩

　　2025年12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%至3.75%之間，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2025年9月以來連續(xù)第三次降息，也是自2024年9月啟動(dòng)本輪降息周期以來第六次降息。2025年美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次降息后對(duì)其未來政策路徑給出了“模糊的前景”。分析人士指出，隨著其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體暫?；蚪Y(jié)束寬松周期，而某些國(guó)家央行甚至準(zhǔn)備加息，美聯(lián)儲(chǔ)未來若繼續(xù)降息，則可能陷入“獨(dú)自行動(dòng)”的境地，這將重塑全球資本流動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)的邏輯。

　　12月降息的還有英國(guó)央行。18日，英國(guó)央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75%。這是自2024年8月開啟降息周期以來其連續(xù)第六次降息，累計(jì)降幅已達(dá)150個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行的謹(jǐn)慎態(tài)度也暗示未來的寬松路徑將充滿波折且可能放緩。

　　歐洲央行則已從降息轉(zhuǎn)入觀察期。從2024年6月至2025年6月，歐洲央行共八次下調(diào)利率。2025年7月，歐洲央行維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，這是自2024年6月以來其首次暫停降息，直到12月18日的2025年最后一次議息會(huì)議，歐洲央行一直維持利率不變。

　　觀察人士認(rèn)為，歐元區(qū)前三季度的經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇與通脹回落，使歐洲央行進(jìn)入“延長(zhǎng)觀察期”的策略階段。當(dāng)前政策既非收緊，也未全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而是保持靈活性，為未來可能的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)留出空間。不少歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，歐洲央行在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下傾向于維持現(xiàn)狀，未來再次降息的門檻很高。荷蘭國(guó)際集團(tuán)宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基認(rèn)為，歐洲央行最新預(yù)測(cè)顯示，未來兩年歐元區(qū)的通脹率將穩(wěn)定在2%上下，符合其設(shè)定的中期通脹目標(biāo)，因此貨幣政策立場(chǎng)沒有太多值得改變的理由。

　　日本央行正逐步擺脫長(zhǎng)期超寬松政策。新冠疫情期間，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)日本經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)造成的嚴(yán)重沖擊，日本央行通過擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃等手段持續(xù)加大貨幣政策寬松力度。直到2024年3月，日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率政策、開啟加息周期。但自2025年1月日本央行將政策利率從0.25%上調(diào)至0.5%后一直按兵不動(dòng)。12月19日，日本央行將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，被視為日本央行推動(dòng)貨幣政策正常化的重要一步。盡管調(diào)整后的利率在全球仍屬低位，但日本正逐步擺脫長(zhǎng)期超寬松政策。

　　其他主要經(jīng)濟(jì)體央行則在降息或加息后，進(jìn)入觀察期。加拿大央行2025年四次將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，目前維持在2.25%的水平不變。澳大利亞央行在2025年年內(nèi)共降息三次，目前將基準(zhǔn)利率維持在3.6%不變。巴西央行2025年6月將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至15%，此后一直維持在15%的高位不變。

　　有媒體評(píng)論稱，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化較為明顯。不過，根據(jù)加拿大蒙特利爾銀行策略師勞倫斯·穆特金的觀點(diǎn)，近期全球主要國(guó)債收益率的上升走勢(shì)，反映出市場(chǎng)認(rèn)為降息周期即將結(jié)束。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息產(chǎn)生多維度影響

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)全球資本流動(dòng)重構(gòu)，對(duì)個(gè)人消費(fèi)、企業(yè)融資及資產(chǎn)配置產(chǎn)生多維度影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策通過利率變動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整等渠道，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生廣泛影響。2025年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，加劇了全球貨幣政策分化；同時(shí)，美元資產(chǎn)收益率下降，降低了美元的吸引力，引發(fā)國(guó)際資本從美國(guó)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)等高增長(zhǎng)區(qū)域。

　　而美元走弱直接降低跨境消費(fèi)成本，例如，我國(guó)消費(fèi)者的留學(xué)、旅游和海淘支出減少，進(jìn)口商品價(jià)格下降利好消費(fèi)者。在企業(yè)層面，進(jìn)口企業(yè)因人民幣計(jì)價(jià)采購(gòu)成本下降而提升短期利潤(rùn)，美元負(fù)債企業(yè)則享受到融資成本降低和債務(wù)利息支出減少；但美元計(jì)價(jià)出口企業(yè)可能因商品價(jià)格上升而削弱其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，原材料進(jìn)口企業(yè)也需面對(duì)大宗商品漲價(jià)帶來的成本上升壓力。

　　目前，美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)與股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)并存，若美聯(lián)儲(chǔ)因政治壓力激進(jìn)降息，可能加劇科技股過熱或通脹壓力；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損可能動(dòng)搖美元信譽(yù)，加速貨幣體系多元化進(jìn)程。此外，全球風(fēng)險(xiǎn)管理體系需要適應(yīng)資本流動(dòng)波動(dòng)和政策不確定性，防范熱錢快進(jìn)快出對(duì)新興市場(chǎng)帶來的巨大沖擊。

　　值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年進(jìn)一步降息的預(yù)期，進(jìn)一步支撐了黃金等貴金屬價(jià)格的上漲。高盛分析師在一份研究報(bào)告中稱，各國(guó)央行持續(xù)買入黃金疊加在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松背景下的私人投資者資金流入黃金ETF，預(yù)計(jì)將推動(dòng)金價(jià)在2026年末升至4900美元/盎司。

　　主要經(jīng)濟(jì)體明年或結(jié)束降息周期

　　目前，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期呈現(xiàn)明顯分化。市場(chǎng)定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)央行是目前僅有的兩家被預(yù)期將在2026年年底前可能繼續(xù)實(shí)施降息的主要央行，其余包括歐洲央行、日本央行、加拿大央行、澳大利亞央行、新西蘭聯(lián)儲(chǔ)及瑞士央行在內(nèi)的多數(shù)央行，均被市場(chǎng)定價(jià)為加息方向。

　　高盛指出，這一政策分化格局可能對(duì)全球外匯市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，預(yù)計(jì)將在2026年前后通過匯率市場(chǎng)顯現(xiàn)關(guān)鍵影響，美元與英鎊或因相對(duì)寬松的貨幣政策而承壓。有美國(guó)媒體指出，華爾街普遍認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)將降息，德銀、高盛預(yù)期美元將在2026年繼續(xù)走弱。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息之際，歐日等央行卻傾向于維持利率水平甚至加息，這將削弱美元資產(chǎn)的吸引力。

　　不過，有分析人士認(rèn)為，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息空間或?qū)⒂邢?。?jīng)合組織在最新的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，美國(guó)的關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響正在進(jìn)一步顯現(xiàn)，并傳導(dǎo)至支出選擇、企業(yè)成本以及消費(fèi)價(jià)格。報(bào)告顯示，美國(guó)涉及加征關(guān)稅的進(jìn)口商品總值較非征稅進(jìn)口商品明顯下降，說明關(guān)稅正在抑制美國(guó)的整體需求，預(yù)計(jì)其貿(mào)易量將繼續(xù)承壓?？紤]到就業(yè)市場(chǎng)降溫及關(guān)稅抬高消費(fèi)價(jià)格，預(yù)計(jì)美國(guó)家庭消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，通脹可能將更加持久，從而減小美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間。

　　美國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿迪蒂亞·巴韋預(yù)計(jì)，在2025年12月降息后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任內(nèi)將不再會(huì)降息。巴韋認(rèn)為，美國(guó)的利率現(xiàn)在很可能已經(jīng)處于恰當(dāng)水平，將利率降至3.5%以下將帶來風(fēng)險(xiǎn)，將推高通脹水平和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。星展銀行在最新的經(jīng)濟(jì)周報(bào)中指出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在未來一年將繼續(xù)保持鴿派立場(chǎng)，2026年或還將有一次額外的降息。